Il Gruppo Zignago Vetro opera tramite tre linee di prodotto ben distinte: Zignago Vetro, Verreries Brosse e Vetri speciali e la peculiarità di questo gruppo è sicuramente rappresentata dalla versatilità ed elasticità produttiva che gli permettono di operare da Leader in un settore di nicchia che di regola viene snobbato dalle multinazionali.

Se ad una prima lettura il terzo trimestre potrebbe apparire se non splendente, almeno luccicante, l'analisi più approfondita dei dati rende questi un pò più opachi.

Conto Economico consolidato al 30/09/09

La "buona" notizia viene, in parte, dai ricavi:

questi hanno registrato solo una contenuta flessione - quasi "fisiologica" - pari all'1,4% imputabile, soprattutto, alla contrazione del 19,7% dei ricavi esteri non completamente compensata dall'incremento del 7,3% di quelli realizzati sul territorio italiano.
Passando alla lieve flessione dell'EBITDA, questa non ha intaccato sostanzialmente l'incidenza sul fatturato che era pari al 26,2% nel 3Q 08 e scende, al 25,8% nel 3Q09. Stesso discorso vale, anche, per l'EBIT che pur perdendo l'8,9% mantiene una incidenza sui ricavi in linea con quella del corrispondente periodo dell'anno precedente (16,4% nel 3Q 09 paragonato al 17,8% del 3Q 08).

Il Dott. Franco Grisan (AD) ha dichiarato nel comunicato stampa del 4 novembre 2009 che i risultati riportati sono stati ottenuti grazie al "modello di business vincente" adottato, che ha permesso di migliorare l'efficienza produttiva pare ottimizzando i costi soprattutto quelli energetici.

Per una corretta interpretazione dei dati, tuttavia, è utile tenere presente quanto si legge nel Resoconto Intermedio di Gestione al 30/09/09, ovvero, che "in data 21 luglio 2009 Zignago Vetro S.p.A. ha proceduto all'acquisto della quota del 6,5% di Vetri Speciali S.p.A. aderendo all'opzione put esercitata ai sensi dell'Investment Agreement sottoscritto in data 11 ottobre 2004, da Soci rappresentanti complessivamente il 13% del capitale, e raggiungendo così la quota di partecipazione del 50%. L'esborso è stato di euro 3.827.066 euro per n. 654.056 azioni".

Come emerge dalla Relazione, infatti, si rileva che a "ridurre la flessione dei risultati del primo semestre 09 ha contribuito anche il consolidamento della ulteriore quota del 6,5% di Vetri Speciali S.p.A. a partire dal 1° luglio 2009".
Al netto della suddetta variazione i Ricavi sarebbero diminuiti del 4,2% (contro l'1,4% realizzato) e nei nove mesi rispettivamente del 12,5% contro l' 11,7% effettivo.

L'impatto dell'acquisizione è ancora più evidente nell'l'EBITDA che nel 3Q 08 era pari a 15,854 mln, mentre, scende a 15,356 mln nel 3Q 09 perdendo "solo" 3,1%, così come "raddrizza" i primi nove mesi 09 contenendo la riduzione al 10,5% contro la contrazione del 13,9% dei primi sei mesi.
Se, invece si considerano i dati "comparabili" a stesso perimetro di consolidamento la contrazione dell'EBITDA del 3Q 09 rispetto al 3Q 08 sale a 7,1% (per i primi nove mesi sarebbe stata di -11,7%).

Per quel che riguarda poi l'EBIT, questo si riduce nel 3Q 09 del 8,9% passando dai 10,757 mln del 2008 agli attuali 9,801 mln., mentre, il Risultato operativo salda in netto recupero nel 3Q 09 rispetto al 3Q 08 (11,278 mln contro 10,878 mln con una variazione positiva del 3,7%). Il merito, tuttavia, di questa anche se debole rimonta non è completamente riconducibile alle strategie di riorganizzazione i cui effetti più ragionevolmente saranno percettibili in un futuro a medio lungo termine, ma bensì a "proventi non ricorrenti al netto che includono euro 1.370 migliaia quale provento realizzato nell'acquisizione della quota 6,5% di Vetri Speciali S.p.A.": un saldo positivo in termini percentuali che forse sarebbe stato elìso senza la variazione del perimetro di consolidamento.

Dal punto di vista finanziario l'indebitamento consolidato al 30/09/09 è pari a 86,9 mln, contro un Patrimonio netto di 84,727 mln, in sensibile crescita rispetto ai 62,4 mln al 31/12/08 dopo aver, però, scontato la distribuzione di dividendi per 23,2 mln e investimenti tecnici per 30,7 mln.

Anche alla luce di questi dati, il Gruppo pare aver manifestato la volontà di crescere per vie esterne valutando acquisizioni che non andrebbero ad intaccare la solidità patrimoniale. Certo più prudente sarebbe, prima di lanciarsi in nuove sfide sulla scia degli "euforici risultati" realizzati solo nell'ultimo trimestre, attendere che questi vengano effettivamente confermati anche nei mesi successivi, soprattutto se si considera che dalle rilevazioni Istat a settembre 2009 la produzione industriale in Italia (il mercato principale di riferimento in cui opera la Zignago) è calata del 15,7% rispetto ad un anno fa e rappresenta il peggior risultato dal 1990!
Del resto, al di là delle ottimistiche previsioni rilasciate a più livelli, in questi giorni è difficile presagire repentine inversioni di tendenza, a meno che la Zignago non abbia messo anche a punto la "sfera di cristallo".